執倉，但輸咗第一陽?

 今天很狠心斬掉所有输錢/蝕本貨，包括2168 1890 1769 1458 或者說只剩吓JAM 及雙雲，但雙雲都減咗較重貨的1952。

減倉思路是若美國大選有黑天鹅情況，包括點票較預期時間長，或雙方支持者不承認選舉結果而上街搔亂。这些政治不確定因素，據研究數據顯示，以上政治因素無改長期低息焗炒的大方向，但像我手上冇「利」可守的情況下，可能站邊較安全。

持倉大減至兩成五，現金比例约六成五左右，因今年仍在苦戰中（負回報十點左右）。

沽剩JAM 最大原因是若睇錯而後市急升，起碼不會輕倉，也不排除會重新進場的可能性， 但對象會考慮改為大市值及流通性較好的公司，雖然沽出持股除佳美外均為港股通成員，但也会出現流通或成交低的情況下很難有貼價的交易。

今天沽出持股後，發覺1769在跌浪中開第一陽，不知道是沽在底還是反彈。

未來投資方向，可能適當配置傳統的低PE股/週期股如內銀股，紙業股，紡織股，電動車概念股，物流或航運板塊

基本上這堆股票正是低回報行列，若要寄望要像科網及科技板塊的回報就不切實際。轉打法純基於以上板塊部份轉強，如內銀股就「讓利」可以鬆绑後，加上業績公佈出來不太差，似乎可考慮佩置，939 1658 3968 1288 。

另外有報導近兩月美股連跌兩個月，某程度香港股市也分別在上兩月各自有一段抛售湖，有些股票累計跌幅不比三月新冠底差，較弱的股份甚至跌到新冠三月底如部份物管。同時引述花旗有研究報導（富途），年初至8月底，成長股跑贏價值股，但自9月開始，資金有流向價值股。

引述文章內容，Morgan Stanley認為銀行及工業股等價值股有走強的跡象（这是美股方便） ，但香港也有類似現象，部份內銀已由低位顯著回升。

週記配合月結

 今週的博文分兩部份，第一部份是週結（watchlist內股價表現），第二部份是watchlist內於十月份股價表現。

今週股價特別波動，特別是今天中午後股價隨美國期貨急插，指數跌幅不算太大，但個股回調幅度頗大，印象中除九月初外，也沒有今天回調得那麼深。本週表現較好的公司（仍能錄得升幅）包括：968（11％） 1211（13％） 2359 （8％）2400 （9％）2688（6％）3690（10％）3759（11％）6865 （9％）。

全月錄得升幅的公司包括：136（16％）142（14％）241（7％）384（8％）468（11％）520 （39％）639（9％）659（15％）772（10％）881（14％）968（15％）1211（27％）1288（8％）1368（14％）1378（16％）1398（8％）1658（17％）1810（8％）1888（16％）

1963（8％）2208（51％）2238（23％）2269（15％）2359（11％）2382（8％）2601（10％）

2628 （17％）2688（16％）2899（14％）3669（20％）3690（19％）3759（16％）3968（10％）3998（41％）6818（10％） 6865（12％）

紅色字體是十月及本週同時錄得升幅的公司，在十月錄得升幅的公司，有几間升幅都几勁，包括520 呷哺有接近四成單月升幅，2208 金風科技升五成；2238 廣汽集團 升兩成三；波司登3998 升四成一，比亞廸升兩成七。

錄得升幅的公司新舊經濟都有，如1658郵儲銀行；2628 中國人壽；CRO 企業2269 3759都不俗升幅，汽車代理持續有表現，美東1268表現較3669 及881落後，可能後兩者追落後。車股除1211 外2238也較亮眼。

婆乸數

 今早睇科培昨晚出通告，關於2021年收生人數有理想增長，即刻有興趣攞計數機篤吓，睇對未來收入幫到及增加盈利几多。

用超保守的方法計，約按新收生人數計，可增加約1.8亿人仔。如何計算？ 據通告披露，廣東理工學院總學生人數增加四成六，包括本科課程（5439）, 大專課程（減少508），在校成人大學課程（2526）及校外成人大學課程（15170），單計廣東理工學院增加人數而不計肇慶學校及未綜合入賬的學校哈爾濱學院，學費增加是按2019年業績公佈時所披露的學費數目及以幅度下限保守計算。

本科課程學費收入增加:5439X 26800 1.45亿

在校成人大學課程學費7400 至16800 X 2526 1.86仟萬

校外成人大學課程 680 至980 X 15710 1.06仟萬

三項增加可貢獻1.742 亿，肇慶學校收生增加859人而課程保守計為8000 人仔，即可另增加6.87佰萬，總數約1.81亿，半年收入4亿几而新收學生及學費增加的數目來說，几可肯定下年業績時收入及盈利必定有可觀增長。

奈何教育板塊包括高教在內現在不是主角，所以今天股價除开产輕微mark up 後無以為繼。充分反映對於利好消息都冇反應者，證明唔當炒。加上幅圖都几肉酸，破晒支位，收成期相信要等一段時間，近排偶爾都有睇吓D交易牌，發覺間中都有D北水牌排買吓。

同是高教的839今天都公佈增加收生人數，也是打咗adrenaline,但冇反應。

另一高教及via哥愛股382好似守得好D，但都冇咩用啦，魚塘冇水。

投資雜談 風高浪急及乾塘期

 距離美國大選越近，似乎市場不確性越來越高，雖然拜登民調繼續大幅拋離Trump，但雙方支持者都有接近四成人者表態若所支持的候選用落選，都不會承認選舉結果及有機會上街，所以這段期間算是相對政治不穩，加上每逢有大型招股進行時，市場資金都有被吸乾的現象，適值月尾指數結算，指數更有機會以較低位收市，所以整體來說未來數週風高浪急，究竟如何應對很視乎個人風險胃納及今年倉位表現，相信減低持倉數目或選擇合适對象才出擊，也是恰當的做法。

個人持倉方面，上週初減倉佳兆業美好2168及沽出卓越商企，事後睇更佳處理手法應為清倉物管，鑑於板塊龍頭6098都被洗，說明資金有流出的現象，雖然經歷了拋售潮，部份物管仍是几十倍市盈率，今波拋售究竟是收集期還是跟大隊沽？要時後才可知道。

持倉另一較弱板塊是教育股包括高教股1890及課後輔導課思考樂教育，教育板塊承業績期炒過一噚後明顯轉弱，特別是自九月初K12板塊相關公司急調後更加弱，加上美國線上教育股被拋售，雖然持股與上述板塊並不屬於風眼中的公司，但走勢轉弱是不爭的事實，若進入risk off 模式，相信物管及教育一些較弱的板塊會是被先沽出的對象。

組合另一主要持有板塊是科網股9988 9618 及3690，基本上組合暫時會繼續持有，科網板塊受惠疫經濟，9988 及9618將會受惠十一月初的雙十一消費，而兩間公司未來陸續會有子公司上市，9988有螞蟻及云業務，而京東則有京東健康；美團雖然未有分折項目，但未來恒指季檢有機會染藍，所以也有持有的價值，但持有科網板塊最大的問題是要承受與大市同埗的升跌幅。

內需及手機設備股為近期才買進的公司，執筆時持有1691 JS 環球，1458 周黑鴨，881 中升集團而手機設備股則有1415 高偉電子及6088鴻騰。三隻內需除1458外暫錄微利，而手機設備股高偉是在除淨當曰急跌買入，但星期五跟鴻騰一樣錄明顯跌幅，今年由盈轉虧的事件頻頻發生，除提示時機掌握或短炒功夫不到位外，也找不到更佳解釋理由。

組合持有另一板塊為CRO企業3759，週中曾跟龍頭2269做好，但及後表現無以為繼，此股建倉時期為九月初，並沒有錄得明顯利潤而在組合內佔比不低，倉位在未來為降低持倉整體波動性會考慮降低持股數目。而IPO一直持有的明源云909及云頂新耀，兩者股价表現最近都明顯轉弱，特別1952還連續創新低，組合在70蚊樓上的行動暫時睇非常不智，此股會否破發是未知數也這個可能，組合不排除會在适當价加倉。至於明源云以招股价計升幅不少，但此股概念較獨特及巳經有盈利，投資此股風險相對較低。

最後想談談新股上市的時期及定价，最近上市的卓越商管及倉週將會上市的合景悠活及世服，定价較巳上市物管來比較是常進取，兩者選擇了一我認為較差的時機，因為物管熱潮巳退，假若公能在第二季末或第三季初上市，相對的股值感覺上就可能會被定為「高增長」估值而被合理化，但兩者各有缺點，合景上市初期有機會被1813股東所分派的股迎來沽售潮，而世服据報丘市有部份為股東持有的舊股，不排除有套現的味道，但論儲備面積來衡量的話，未來世服確定性較高，畢竟與母公司關係密切及母公司近年總銷售排名都近十大，所以未來不愁交付面積的數目沒有保證。

組合持股 23/10/2020

3759 康龍化成

6088 鴻騰精密 1415 高偉電子

1691 JS 環球 1458 周黑鴨 881 中升控股

2168 佳兆業美好

9988 阿里巴巴 9618 京東  3690 美團

1890 中國科培 1769 思考樂教育

1952 雲頂新耀 909 明源雲 

週記 23/10/2020

 今週靠內銀股及本地銀行股，以及中資電訊股發威，個別股份波幅頗勁，動輒一成至兩成。轉弱勢還有部分科網股，手遊及軟件股部份走弱，268金碟跌七粒，心動2400創3個月新低，302中手遊跌7粒。汽車板塊個別發展，2238廣汽集團升一成，中升881急升一成六，3669永達升一成三，但美東1268跌3粒。

內需股個別發展，168青啤升六粒，1458 周黑鴨跌七粒，520呷哺急升一成七，巳連續兩週升超過一成，1579頤海挫一成一，海底撈6862跌4粒。板塊內互換？似乎有這可能性，因為汽車分銷及餐飲板塊內都有此現象。

6808高鑫受阿里提全購而上升，光伏板塊3800升一成六，6865跌5粒，968跌3粒。

醫療板塊個別發展，設備股週初受集採消息洗倉，853微創及1789愛康分別下挫一成及一成八，傳統藥企874跌一成二，1093跌7粒,1177冇升跌，國藥1099升一成一。

內房及物管股持續走弱，6098及3319都跌超過一成，算較小見，特別6098小有那麼大跌幅，說明板塊內真的明顯有資金流出，算是迎來物管上市的反高潮。之前還假設是資金在板塊內遊走，是否這個情況還要睇埋星期五合景同世服上市後情況。

傳統工業股2338及1157都走弱，兩者分別下跌七粒同九粒。

內險多隻連續兩週創一個月新高，1398上週升一成今週再升八粒，3968上週升一成今週仍有七粒進賬，1658郵儲銀行升一成一（上週巳升一成六），1288 及998今週續升5粒，JS 環球1691升一成二。

其餘較瞻目的有659急升一成七，1186 中國鐵建升8粒，濠賭股200及1928都升8粒，經過急挫後有反彈勢頭?

內險股2601較強，走勢似想挑戰七月高位，相反966 及1336 2328仍較弱。

紙業股2689急升一成四，2314升七粒，另燃氣股2688急升一成四，384升七粒。

週記與雜談

 今週指數在熱帶氣旋除下後的一天後科技指數及成份股個別創新高，除X外，ATM都曾創新高但未能收在高位。

本週埋單計有升幅的股票不算很多，爆升股也略為減少。科技股子板塊個別走強，799升5%,772升7%, 小米升一成，阅文在公布管理層變動後股價不断破顶。

上升股中也有一些不太顯眼如639首鋼資源及1378中國宏橋升七粒，468紛美包装，建滔系也造得不差，深圳概念股除習大大南巡而部份呈強如152，過往同時会上的深圳房地產則不跟升，反而大部份隨恒大供股而明顯下挫，之前強個批都錄得跌幅如3900也跌八粒，恒大更跌兩成。

內銀內險都做好，部份也創一個月新高，招行爆一成，農行一成一，光大銀行6818升一成，郵儲銀行1658升一成六，傳內銀讓利放寬就即令股價有反應。

內險股也有個別造好，2601 及1336都有不錯升幅。蘋果發布新手機消息冇耳機及充电，2038全週跌一成四，鴻騰升一成四。衣履股波司登升七粒，整個板塊也明顯走強。

金風随消息爆升兩成二，濰柴上升七粒，另一較觸目是物管及光伏股明顯回調，968跌5粒，6865跌一成三。物管中3319跌7粒，6098微跌一粒。

內需1458升8粒並曾創新高，1691也升8粒，1368特步升一成二。

觀感上大市市底不算很強，指數未有大跌主要靠內銀股幫手頂吓，暫時都係消息指導股價行為主，又係個佢炒股不炒市，今天除要揀啱股外，部份波幅勁的牛股若有持倉可考慮分部份做range trading, 總好過亂咁揾股炒。

持倉更新

康龍化成 3759 鸿騰精密 6088 

阿里巴巴 9988 美團 3690 京東 9618

合景泰富 1813 佳兆業美好 2168 卓越商企 6989

周黑鴨 1458 JS 環球 1691 

中國科培1890 思考樂教育  1769 

明源雲 909 雲頂新耀 1952 

卓越商企服務集團有限公司 6989

 以下內容旁輯錄自招股章程，部份內容被删減。

截至2020年5月 31日，我們在34個城市擁有331個在管項目，總面積(1)為25.8百萬平方米，其中總面積 為11.7百萬平方米的111個項目位於大灣區。該等項目包括商務物業(64.5%)、公共與工業物業 (14.5%)及住宅物業(9%)。

於往績記錄期，我們亦提 供金融服務、公寓租賃服務及其他與軟件開發和技術維護服務有關的服務。

我們的合約面積進一步增加11.0%至截至2020年5月31日的36.8百萬平方米。 我們在管物業的總面增至截至2019年12月31日的23.5百萬平方米，們的在管面積進一步增加9.7%至截至2020年5月31日的25.8百萬平米。我們的截至2020年5月31日止五個月的人民幣153.5百萬。

於往績記錄期內，我們的收益主要來自物業管理服務，亦從金融服務、公寓租賃 服務及其他與提供軟件開發和技術維護服務有關的服務獲得一小部分收入。

於往績記錄期，我們的收益穩定增長乃主要由於我們來自物業管理服務的收益 增加，分別為人民幣945.7百萬元、人民幣1,199.3百萬元、人民幣1,780.0百萬元及人民 幣914.8百萬元(截至5月31日止五個月)，約佔同期我們總收益的99.9%、98.1%、97.0%及97.1%。

截 至2020年5月31日，卓越集團開發的物業分別 佔在管總面積的41.6%；同期，第三方物業開發商開發的物業 分別佔在管總面積的58.4%。截至2020年5月31日止五個月，向卓越集團提供服務的收益分別佔總收益13.2%，而向其他第三方客戶提供服務的收益分別佔總收益的86.1%。

截至2020年 5月31日，我們的資本負債比率進一步升至178.6%，主要是由於我們截至有關日期的權 益減少，主要與該期間向一間附屬公司當時的權益股東宣派的股息人民幣353.7百萬元 有關。我們的資產淨值於2019年12月31日至2020年5月31日有所減少，主要因為於2020 年5月向東潤（李華先生控制的實體深圳東潤澤的當時股東）派付股息人民幣353.7百萬 元，惟部分被截至2020年5月31日止五個月的利潤人民幣153.5百萬元所抵銷。

截至2020年5月止，流動負債13亿，非流動債4.1亿，現金4.4亿。上市集資扣除上市開支約28亿，約70.0%或約2,006.2百萬港元將用作業務擴張。

我們專注於經濟發達地區人口密度高的一線或新一線城市，而我們大部分經營業 務集中在大灣區。截至2020年5月31日，我們 在大灣區管理的物業面積分別11.7百萬平方米，分別佔我們截至有關日期的管理物業總面積約45.5%,，而該等物業的基本物業管理服務產生的收益分別為我截至2020年5月31日止五個月基本物業管理服務的總收益貢獻約57.2%。

截至2020年5月31 日，有關我們通常授予客戶長達約60天信用期的部分在管企業大樓和辦公與研發園區 的物業管理費，收款率約為64.9%，而有關我們通常授予 30天左右信用期的其他客戶，收款率分別為88.1%。於2020年5月31日止五個月，我們的關聯 方貿易應收款項周轉天數為122天，而我們的獨立第三方貿 易應收款項周轉天數為88天。

我們的金融服務業務承受小額貸款客戶的信用風險。我們一般要求客戶提供擔保 或抵押品，包括房地產物業。截至2020年5月 31日，我們向客戶授出的信用貸款賬面值人民幣240.4百萬元。

於2019年，我們按每平方米每月人民幣18.8元的平均管理費就4.3百 萬平方米收取費用，而截至2020年5月31日止五個月，我們按每平方米每月人民幣22.6 元的平均管理費就4.3百萬平方米收取費用。於2019年及截至2020年5月31日止五個 月，我們自向高端商務物業提供基本物業管理服務分別產生收益約人民幣615.0百萬元 及人民幣286.8百萬元。

截至2020年5月31日，我們管理40個寫字樓及商務綜合體項目，總面積為5.3百萬 平方米。

截至2020年5月31日，我們管理158個企業大樓和辦公與研發園區項目，總面積為 8.4百萬平方米。

我們在管公共及工業物業主要包括政府物業、教育物業、醫療物 業、倉儲及物流中心及工業園區。截至2020年5月31日，我們管理102個公共及工業物 業項目，總面積為4.1百萬平方米。

我們持有的組合中包括在管住宅物業。我們在管的大部分住宅物業由卓越集團開 發。截至2020年5月31日，我們管理的住宅物業總面積為7.9百萬平方米，主要位於大 灣區及長江三角洲地區。

於2020年5月31日止五個月，卓越集 團開發的商務物業的平均物業管理費約為每月每平方米人民幣23.0元。

於2020年5月31日止 五個月，第三方物業開發商開發的商務物業的平均物業管理費約為每月平方米人民幣15.8元。與卓越集團開發的寫字樓及商務綜合體的平均物業管理費相比，第三方物業開發 商開發的寫字樓及商務綜合體的平均物業管理費一般相對較低。

於2020年5月31日止五個月，卓越集 團開發的住宅物業的平均物業管理費約為每月每平方米人民幣2.8元。於2020年5月31日止五個月， 我們在管的第三方物業開發商開發的住宅物業項目分為每月每平方米人民幣2.6元。

於2020年5月31日止五個月，我們就第三方 物業開發商開發的物業中標率分別為 57.9%。

總結

此股明天於主板上市，招股反應不錯錯，超購6佰几倍，但暗盤只升8.9%收，究竟是否值得投資？

利申我沒有参予打新，但在暗盤買咗小小，為甚麼？抄功課囉，但買之前沒有詳細睇招股書，若你問我睇完後是否有信心揸長，担白說，一般般。

因為上市前沒有打新，其中有几個原因，在雪球上睇一些評論，都聲氣麻麻，其一是此股上市前五月份，派咗3亿几股息，这部份直接是落控股股東袋，若銀根鬆動無可厚非，但未上市前負債率那麼高，值得商榷。

第二此公司也有開展金融業務，據招股書披露有機會於下年五月轉讓相關業務，雖然佔比不高及不會因撥備影響現金流，但剝離總較合適。

此股賣點有几個，包括基石名單內星光熠熠，也有我喜愛的地產分析師之一蔡生管理基金為基石。此基金曾披露上市的物管包括有永升生活及寶龍商業，最近此兩股都被狠沽，很難不引起人合理懷疑有機會是換馬需要？

卓越上市，有些人對標金融佳或寶龍，相對來說前者应較合適，因為後者主要是管理由關連方開發的商場項目為主，性質跟卓越主打商厦不同，估值計卓越是否享有更高溢價（根據規模）就见仁见智，畢竟市值及在管規模有明顯差距。

卓越另一賣點是在管項目不是單一依賴關連公司卓越只佔四成一，好處是外拓能力不低，但缺點是在管項目關連公司是較高，同時公司也预計未來兩至三年內關連公司的貢獻項目會進一步降低。 公司披露的在管項目收繳率為六成五至八成八，部份項目偏低，具體沒有透露。

整體來說，此股最大賣點是稀缺性，即主打管理商業項目物業為主的公司（64.5%）,在已上市的物管當中較少有，公司今次上市籌得剩額會動用約20亿作收購。