Blue Moon Group Holdings Limited 藍月亮集團控股有限公司

以下資料及拮圖來自藍月亮招股書

上市市值介乎586至756亿港元，上市開支约2.34亿，而上市後會派23亿股息俾現有控股股東。

2020年受疫情因素影響收入明顯下降，但半年溢利3亿左右，收入較去年小但溢利上升，公司解釋得益於电商銷售渠道，減低傳統線下銷售依赖及成本。2019年全年溢利10亿，若今年盈利與去年相若，下限定價計58.6倍，上限定價計75倍，這假設是今年盈利與去年相若，但今年上半年銷售產品，特別是衣物清潔護理產品下降，而受惠於個人衛生意識的提高，公司另外兩類產品個人清潔護理產品及家居清潔護理產品銷售上升。

中國家庭清潔護理行業概覽

根據弗若斯特沙利文報告，於2019年，中國衣物清潔護理產品、個人清潔護理產品及家居清潔護理產品的零售銷售價值分別為人民幣678億元、人民幣95億元及人民幣335億元， 分別佔中國家庭清潔護理產品零售銷售總價值的61.2%、8.6%及30.2%。

中國衣物清潔護理及洗衣液市場概覽 根據弗若斯特沙利文報告，衣物清潔護理產品按產品功能而言涵蓋兩大類，即洗衣劑 產品及洗衣助劑。洗衣劑產品是適用於衣物洗滌的清潔劑，通常有洗衣液、洗衣粉及洗衣 皂的形式。洗衣助劑是可促進清潔過程的洗衣產品，包括衣物柔軟劑、衣物調節劑及衣物 增白劑。

公司主要產品收入為洗衣液產品，據網上數據所知，其實此市場競爭也算激烈，雖然公司聲稱市佔率第一，但與第二位差距小過一個百份點差距，所以並不是絕對壓倒性龍頭：前五大市場佔有率公司依市佔計為蓝月亮（24.4）纳爱斯（23.5）立白（12.3）威萊（11.2）寶潔（9.9）。

而線上零售銷售價值計蓝月亮側有壓倒性優勢，公司解釋為較早佈局电商銷售渠道，所以銷售价值佔市場份额有33.6％，而第2及3位為威莱（14.8％）及納爱斯（13.5％）。至於個人清潔護理方面，公司於洗手液的市場佔有率為第一（17.4％），排第二為寶潔（17.0％）。所以面對行業競爭也算激烈。

第三類產品為家居清潔護理，集團市佔率只排第五（只佔1.7％份额），被立白大幅拋離（立白市佔32.3％），排第二為納爱斯（23.6％）。

所以投資藍月亮暂時等於押注於公司於洗衣液及洗手液兩個市場俱為第一佔有率，剩下家居清潔用品貢獻較少及面對激烈的競爭。據招股書披露，公司於2019年線上銷售渠道佔總收益佔比為47.2％，而截止2020年半年，收益為24.35亿及純利为3.02亿元。其中線上渠道收益為14亿，佔總收益為58.8％，進一步上升至58.8。而線下銷售方面，公司現時七成分銷商位於三線及以下城市，如英哥話齋，這可能是未來內需市場增長較高的地方，印象中京東近公佈的業績也是三線城市貢獻不小，事有湊巧，藍月亮的線上銷售除自家網店外，也是依靠天猫及京東兩大平台貢獻收入。似乎三線城市及線上渠道為藍月亮佈局的兩大亮點。

收入貢獻方面以洗衣液市最大，2019年佔全年收入約八成七，到2020年洗衣液的貢獻下降至七成左右，相反個人及家居清潔護理，特別個人清潔用品由1.8亿增加超過一倍至4.6亿，而家居清潔護理也有增幅由1.75亿上升至2.88亿。所以洗衣液的收入下跌（23亿下降至16.8亿）部分被其餘兩項增長所抵銷。

上圖來自招股書關於洗手液產品的介紹，較吸睛是第一樣產品，微米泡沫氨基酸洗手露，150毫升盛惠188人仔，上淘寶睇冇咩人買，梗係啦，贵到呕，相反較平價的洗手液有几萬人幫襯過。

產品價格變化方面

收入佔比較大的洗衣液產品反而下跌，而個人清潔護理轻微上升，而家居清潔用品售價也較去年同期下跌。這對於未來收入方面帶來較負面影響，因為單憑2020年半年銷售數據披露來睇，價量齊跌，所以投資此公司不可不注意。

另一樣也要注意是公司的產品成本結構，據披露公司原材料成本主要包括化學品及包裝材料，分別佔銷售成本總額的49.5％及43.8％，這些原材料相信大家也會認為這些化學品及塑膠品也会受原材料價格影響，若未來能源價格上升，也會有机会增加公司成本。

關於電商或線上銷售情況

以上數據表明公司於線上渠道的細分項目，直接售予電子商務平台，據公司披露資料推算，公司的兩大電商客户為京東JD 及巴巴BABA，截至披露期間，兩大公司貢獻收入穩定增長，2019全年京東及巴巴分別佔10及9.6亿，佔公司總收益14.4％及13.6％，到2020年的半年計，兩大公司貢獻分別為5.54及3.15亿，很明顯巴巴若按年計對藍月亮收入貢獻明顯倒退，反而京東的貢獻持續上升，想別京東與蓝月亮的合作關係更理想，这也可能公司巳在2013年合作，相反巴巴则是2015年才合作。

結語及打新策略

睇咗份招股書後，由想大手認购改為普通認購，信心只是一般般，但也可以適量認購，原因如下：

1. 公司主打的洗衣液及洗手液雖然算是市佔率第一，但面對行業颇激烈的競爭，相較第二市佔率的差距不是太濶，說明行業競爭激烈。
2. 電商或線上銷售於今年收入貢獻巳经超過一半，但其中一大電商巴巴的收入貢獻明顯下跌，公司沒有披露原因，就算第四季為傳統旺季，相信这部份也會對公司收入造成負面影響。
3. 公司收入佔比最大的產品線售價及量相對去年同年下降，雖然疫情會特別影響線下銷售，但下跌的價格也會直接對主要收入貢獻的構成負面影響。
4. 未來原材料價格趨升也有机会對產品成本造成壓力。
5. 無論以招股價任何區間定位，公司的估值肯定是超貴。

公司也不是一無是處，最主要賣點包括稀缺性，云云港股上市公司中直接對比業務的公司近乎沒有，較為接近的有南順香港411，有出品洗衣液及家居清潔用品，但南顺市值細及流通性低。同樣是個人健康產品的公司有3331維達主打紙巾及1044恒安主打纸巾及女性衛生用品。後兩者市盈率也在30倍以下。

所以藍月亮是港股洗衣液的第一股，初上市有機會市值大過1044（現價計市值為659亿），基於其市值，相信很快會入你想像得到的指數，港股通等。

另一賣點是雖然公司上市價計估值昂貴，以及回撥較多，但公司主要兩大股東分別持有77.36％及Hillhouse 直接及間接揸9.3％，即相對股權集中，要推上去相對力度較「易」。

所以今次信心雖然一般般，但藍月亮也算是千呼萬喚，以及其概念獨特加上內需概念，相信及希望定價不要太進取。